Токенизированные ценные бумаги и стейблкоины: если подумать о "перепроектировании цифровых цепей" капитального рынка, 1. Современные финансовые рынки не просто находятся на стадии цифровизации. 2. Теперь начинается фундаментальная структурная реформа, называемая "децентрализацией" и "перепроектированием капитальной эффективности". 3. В центре этого процесса находятся две оси. 4. Одна из них — стейблкоин, другая — токенизированные ценные бумаги. 5. Если стейблкоин революционизировал мгновенность расчетов и расчетов через "токенизацию денег", то токенизированные ценные бумаги пытаются цифровизировать саму цепь движения капитала через "токенизацию активов". 6. Хотя они, кажется, движутся по разным траекториям, в конечном итоге они находятся на одной и той же волне, которая реинтегрирует основную инфраструктуру финансов — кредит, расчеты, капитальный рынок. 7. Токенизация — это процесс выпуска и обращения уже существующих традиционных активов — акций, облигаций, недвижимости и т.д. — в форме цифровых токенов на основе блокчейна. 8. То есть, это преобразование структуры прав собственности и прав, присущих акциям или облигациям, в программируемую форму. 9. Эти изменения не являются просто техническим экспериментом, а попыткой решить неэффективность самой инфраструктуры капитального рынка. 10. Существующие центральные депозитарные и клиринговые системы ограничивали общий оборот капитала на рынке из-за задержек в расчетах (T+2, T+3), комиссий и посреднических затрат. 11. В то же время токенизированные ценные бумаги на основе блокчейна позволяют осуществлять расчеты в реальном времени 24/7 (атомные расчеты) и обеспечивают прозрачный учет прав собственности, обрабатывая три этапа — расчеты, клиринг и запись — на одном технологическом уровне. 12. В конечном итоге токенизация — это не "цифровое воспроизведение ценных бумаг", а "переписывание логической структуры сделок". 13. Европа уже экспериментирует с токенизированными платформами, ориентированными на институциональных инвесторов, сосредоточенными на облигациях. 14. Германия, Франция, Швейцария и другие страны применяют токенизацию в основном в форме новых выпусков (security issuance), выбрав "параллельное функционирование", а не полную замену существующей рыночной структуры. 15. В то же время, предложенные изменения правил Nasdaq, поданные в SEC 8 сентября 2025 года, качественно отличаются. 16. Это предвещает истинный системный переход, поскольку "разрешает блокчейн-торговлю существующими ценными бумагами". 17. То есть, Nasdaq рассматривает токенизацию не как новый продукт, а как "новый операционный протокол существующего капитального рынка". 18. Кроме того, такие страны, как Сингапур и Гонконг, положительно относятся к внедрению токенизированных ценных бумаг, но выбрали путь "управляемых инноваций" в аспектах защиты инвесторов, правовой определенности и технической проверки. 19. Это показывает, что суть токенизации заключается не в технологии, а в перепроектировании доверия. Связь со стейблкоинами — "инновации в расчетах ведут к инновациям в капитале" 20. Стейблкоин является "партнером по расчетам" токенизированных ценных бумаг и "топливом для сделок". 21. Чтобы торговать ценными бумагами на блокчейне, расчеты должны происходить на том же уровне. 22. В этом случае стейблкоин заменяет роль расчетной валюты, что делает возможной децентрализованную торговлю активами. 23. Такие стейблкоины, как USDC, PYUSD, JPM Coin в США, EURC в Европе и HKD stablecoin в Гонконге постепенно интегрируются в эту роль. 24. Особенно в США параллельно развиваются "токенизированные государственные облигации (T-Token)" и "сеть расчетов со стейблкоинами", укрепляя цифровую гегемонию доллара. 25. Эта комбинация — не просто инновация. 26. Если инфраструктура расчетов переместится на стейблкоины, станет возможен замкнутый рынок, где все пути выпуска, торговли и расчетов будут закрыты на блокчейне. 27. То есть, токенизированные ценные бумаги создают реальный спрос на стейблкоины, а стейблкоины предоставляют инфраструктуру для расчетов токенизированных активов. 28. Оба образуют циклическую структуру, усиливающую причины существования друг друга. 29. Однако эта перемена вряд ли станет мейнстримом в краткосрочной перспективе. 30. Несмотря на потенциал токенизированных ценных бумаг, в реальном рынке остаются основные вопросы, такие как права собственности, юридическая сила и защита инвесторов. 31. Большинство "токенизированных акций", торгуемых в частном порядке, на самом деле представляют собой структуру производных финансовых инструментов, привязанную к цене, а не реальное владение акциями. 32. То есть, это всего лишь "тень цены", имитированная в цифровом формате, а не фактическая сделка с передачей прав собственности. 33. Кроме того, хотя улучшение эффективности торговли очевидно, обеспечение ликвидности и согласованность регуляторной системы все еще недостаточны. 34. "Децентрализованный полный рынок", обещанный блокчейном, трудно реализовать, если правовая инфраструктура — законы о ценных бумагах, бухгалтерские стандарты, системы защиты инвесторов — не эволюционирует вместе с ним. 35. В конечном итоге технологии обеспечивают скорость, но институты гарантируют доверие. 36. Момент, когда эти два элемента соединятся, станет истинной точкой поворота для токенизированных ценных бумаг. 37. Если прошлые финансы были основаны на сетях документов и кредитов, то будущее финансов станет сетью, основанной на кодах и алгоритмах. 38. В этом процессе стейблкоин будет выполнять роль "API для денег", а токенизированные ценные бумаги — "API для капитала". 39. То есть, будет сформирован полный цифровой капитальный рынок, где деньги и активы будут взаимодейстовать на блокчейне. 40. В краткосрочной перспективе институциональные узкие места будут продолжаться, но в долгосрочной перспективе эта структура имеет большие шансы занять место новой "системы капитального оборота", объединяющей все этапы расчетов, клиринга, выпуска, инвестирования и бухгалтерии. 41. В конечном итоге стейблкоин и токенизированные ценные бумаги перепроектируют два столпа финансов — расчеты и активы — в цифровом формате и сходятся в одном направлении. 42. Стейблкоин реконструирует доверие в расчетах через "материализацию цифрового доллара", а токенизированные ценные бумаги переопределяют эффективность активов через "цифровизацию капитала". 43. Точка пересечения этих двух потоков — это "глобальный капитальный рынок на основе блокчейна". 44. Ослабление регулирования токенизированных ценных бумаг в США, эксперименты с облигациями, ориентированными на учреждения в Европе, и пилотные проекты в Азии все находятся на пороге этого огромного перехода. 45. Теперь оставшийся вопрос — это не вопрос технологии, а вопрос скорости. Кто первым построит надежную систему и займет "глобальный стандарт цифрового капитала"? Соревнование за это лидерство уже началось. На этом все. P.S. Когда я пишу о биткойнах и недвижимости, всегда собирается множество мнений. Это показывает, что у каждого человека своя точка зрения и глубокие размышления. Я тоже многому учусь в этом процессе. Поэтому я планирую выпустить книгу на тему "Биткойн и стейблкоин" на основе своих размышлений в начале следующего года. Многие задают вопрос. "Стоит ли биткойн покупать?" На этот вопрос трудно дать однозначный ответ. Но если смотреть с точки зрения сущности денег, человека и времени, мой вывод таков — Биткойн — это достаточно ценное актив, а также эксперимент в истории человеческой цивилизации. Начало биткойна заключалось в осознании проблемы "доверия". После финансового кризиса 2008 года, в эпоху, когда центральные банки печатали деньги без ограничений, биткойн появился как "валюта, которую никто не может произвольно увеличивать в обращении и никто не может цензурировать сделки". Это было впервые в истории человечества. Биткойн не просто закончился экспериментом программистов. Всего за 10 лет он вырос до рыночной капитализации в сотни триллионов вон, и миллионы людей по всему миру стали владельцами биткойнов. Это доказательство того, что философская основа биткойна признана многими людьми как "ценность". В конечном итоге, ценность — это социальное соглашение. Деньги из камней Япсема, ракушек, золота и бумажных денег — все это стало деньгами, потому что люди доверяли им, и биткойн также сейчас проходит этап доверия. Биткойн — это не просто актив, цена которого растет. Это скорее эксперимент, который пытается вернуть "разрушение времени" в современном обществе. В условиях бесконечного предложения денег и инфляции, а также распространения краткосрочной спекуляции, люди захвачены психологией "деньги будущего менее полезны, чем сейчас". Биткойн — это попытка обратить этот поток вспять. Общий объем выпуска составляет 21 миллион, предсказуемая скорость создания — это суть биткойна, в которой никто не может произвольно "повредить ценность времени". Поэтому многие называют биткойн "валютой, сохраняющей время (store of time)". Существует выражение: "Инвестиции — это акт веры в будущее". Чтобы верить в это будущее, необходимо доверие к валюте, которую мы используем. Биткойн сочетает технологии и децентрализованное доверие, бросая миру новую философию денег: "Доверяйте не центру, а самой системе". Конечно, в этом процессе возникли пузыри и спекуляции, а также сопротивление со стороны институциональных структур. Однако основное сообщение, которое биткойн передал — "Мир, в котором никто не может произвольно манипулировать валютой" — эта идея уже вдохновила множество людей и изменила часть финансовой парадигмы. Сейчас даже основные финансовые учреждения не игнорируют биткойн. Это само по себе доказывает его значимость. Конечно, биткойн не является идеальным решением. Существуют реальные ограничения, такие как волатильность, масштабируемость, проблемы регулирования и централизация майнинга. И пока неясно, станет ли биткойн "средством расчетов" или останется "цифровым золотом". Но очевидно одно — биткойн не просто инвестиционный продукт, а снова поднимает фундаментальные вопросы о том, что такое деньги, как хранится время и возможно ли общество, верящее в будущее. В конечном итоге ценность биткойна не измеряется в долларах. Его ценность зависит от того, сколько людей ему доверяют. И судя по текущим тенденциям, сеть доверия продолжает расширяться. В эпоху инфляции и неопределенности биткойн — это эксперимент, который приближает нас к "деньгам, которым можно доверять в будущем". Хотя он может не полностью заменить традиционные деньги, вопросы, которые он ставит, уже начали менять валютный порядок в мире. Биткойн — это не просто актив, а цивилизационная попытка человечества снова восстановить "время и доверие". Эта возможность, это воображение, эта надежда — вот почему биткойн по-прежнему ценен. Спасибо.