Tokeniserte verdipapirer og stablecoins: Med tanke på den "digitale kretsredesignen" av kapitalmarkedene, 1. Dagens finansmarkeder er ikke bare i digitaliseringsstadiet. 2. Nå begynner en grunnleggende restrukturering av «disintermediation» og «redesign av kapitaleffektivitet». 3. Det er to akser i midten. 4. Den ene er stablecoins, og den andre er tokeniserte verdipapirer. 5. Hvis stablecoins har revolusjonert umiddelbarheten til betaling og oppgjør gjennom "tokenisering av penger", er tokeniserte verdipapirer et forsøk på å digitalt transformere selve kapitalbevegelseskretsen gjennom "tokenisering av eiendeler". 6. De to ser ut til å være på forskjellige baner, men til syvende og sist er de på samme trend når det gjelder å reintegrere den viktige infrastrukturen for finans — kreditt, betalinger og kapitalmarkeder. 7. Tokenisering refererer til prosessen med å utstede og distribuere eksisterende tradisjonelle eiendeler – aksjer, obligasjoner, eiendom, etc. – i form av digitale tokens på en blokkjedebasert distribuert hovedbok. 8. Det er med andre ord å konvertere eierskaps- og rettighetsstrukturen som ligger i aksjer eller obligasjoner til en programmerbar form. 9. Disse endringene er ikke bare teknologiske eksperimenter, men forsøk på å adressere ineffektiviteten til selve kapitalmarkedsinfrastrukturen. 10. Det eksisterende sentralt depot- og avregningssystemet har begrenset kapitalomsetningen til hele markedet på grunn av oppgjørsforsinkelser (T+2, T+3), gebyrer og meglerkostnader. 11. På den annen side muliggjør blokkjedebaserte tokeniserte verdipapirer 24-timers sanntidsoppgjør (atomoppgjør) og gjennomsiktig eierskapssporing, og håndterer de tre stadiene av betaling, oppgjør og registrering i ett enkelt teknologilag. 12. Til syvende og sist er tokenisering ikke 'digital replikering av verdipapirer', men 'omskriving av den logiske strukturen til transaksjoner'. 13. Europa eksperimenterer allerede med en obligasjonsfokusert tokeniseringsplattform eksklusivt for institusjonelle investorer. 14. Tyskland, Frankrike, Sveits, etc. bruker hovedsakelig tokenisering i form av ny utstedelse (verdipapirutstedelse), og har valgt "parallell styring" fremfor å erstatte den eksisterende markedsstrukturen fullstendig. 15. På den annen side er de foreslåtte regulatoriske endringene innlevert av Nasdaq til SEC 8 september 2025, kvalitativt forskjellige. 16. Dette varsler en ekte systemisk overgang ved at det "tillater blokkjedehandel med eksisterende børsnoterte verdipapirer". 17. Med andre ord ser Nasdaq tokenisering som en "ny driftsprotokoll for eksisterende kapitalmarkeder" snarere enn et nytt produkt. 18. I tillegg er Singapore og Hong Kong positive til innføringen av tokeniserte verdipapirer, men har valgt veien til "kontrollert innovasjon" når det gjelder investorbeskyttelse, rettssikkerhet og teknisk verifisering. 19. Dette viser at kjernen i tokenisering ikke handler om teknologi, men om å redesigne tillit. Sammenheng med stablecoins – «Innovasjon i betalinger fører til innovasjon i kapital» 20. Stablecoins er "betalingspartneren" og "transaksjonsdrivstoffet" til tokeniserte verdipapirer. 21. For å handle verdipapirer på blokkjeden, må betalinger gjøres på samme lag. 22. På dette tidspunktet erstatter stablecoins rollen som oppgjørsvaluta, og de-brokered aktivatransaksjoner blir en realitet. 23. USDC, PYUSD, JPM Coin i USA, EURC i Europa og HKD stablecoin i Hong Kong inkorporerer gradvis disse rollene i systemet. 24. Spesielt fremmer USA «tokeniserte statsobligasjoner (T-Tokens)» og «stablecoin-betalingsnettverk» parallelt, og konsoliderer dollarens digitale hegemoni. 25. Denne kombinasjonen er ikke bare en innovasjon. 26. Hvis betalingsinfrastrukturen flytter til stablecoins, vil det være mulig å skape et komplett marked der alle veier for utstedelse, handel og oppgjør er stengt for blokkjeden. 27. Med andre ord, tokeniserte verdipapirer skaper fysisk etterspørsel etter stablecoins, og stablecoins gir betalingsinfrastrukturen for tokeniserte eiendeler. 28. De to danner en syklisk struktur som forsterker hverandres grunn til å være. 29. Det er imidlertid vanskelig for denne endringen å bli mainstream på kort tid. 30. Til tross for potensialet til tokeniserte verdipapirer, gjenstår grunnleggende problemer i det virkelige markedet: eierskap, rettsvirkning og investorbeskyttelse. 31. For tiden er de fleste av de "tokeniserte aksjene" som handles i privat sektor prisrelaterte derivatstrukturer i stedet for faktiske aksjebeholdninger. 32. Det er med andre ord bare en digitalt etterlignet «skygge av pris», ikke en reell transaksjon der juridisk eiendomsrett overføres. 33. Selv om det er sikkerhet for å forbedre transaksjonseffektiviteten, er det fortsatt ikke tilstrekkelig samsvar mellom sikring av likviditet og reguleringssystemet. 34. Det "komplette de-formidlede markedet" lovet av blokkjede er vanskelig å realisere med mindre den juridiske infrastrukturen – verdipapirlover, regnskapsstandarder og investorbeskyttelsessystemer utvikler seg sammen. 35. Tross alt gir teknologi hastighet, men institusjoner garanterer tillit. 36. Skjæringspunktet mellom disse to faktorene vil være det virkelige vendepunktet for tokeniserte verdipapirer. 37. Hvis fortidens finans var et nettverk basert på dokumenter og kreditt, vil fremtidens økonomi være et nettverk basert på kode og algoritmer. 38. I denne prosessen fungerer stablecoins som «pengenes API» og tokeniserte verdipapirer som «kapitalens API». 39. Med andre ord dannes et komplett digitalt kapitalmarked der penger og eiendeler samhandler på blokkjeden. 40. På kort sikt vil institusjonelle flaskehalser vedvare, men på lang sikt vil denne strukturen sannsynligvis bli et nytt "kapitalsirkulasjonssystem" som integrerer hele stadiet av oppgjør, oppgjør, utstedelse, investering og regnskap. 41. Til syvende og sist konvergerer stablecoins og tokeniserte verdipapirer i samme retning ved å digitalt omorganisere de to aksene henholdsvis finans, betaling og eiendel. 42. Stablecoins rekonstruerer tilliten til betalinger gjennom "materialisering av digitale dollar", mens tokeniserte verdipapirer omdefinerer effektiviteten til eiendeler gjennom "digitalisering av kapital". 43. Punktet der disse to strømmene møtes er det «blokkjedebaserte globale kapitalmarkedet». 44. Dereguleringen av tokeniserte verdipapirer i USA, eksperimenteringen med institusjonelt fokuserte obligasjoner i Europa og pilotprosjektene i Asia er alle i begynnelsen av denne enorme overgangen. 45. Spørsmålet som gjenstår handler ikke om teknologi, men om hastighet. Hvem vil være den første til å bygge et pålitelig system og komme den «globale standarden for digital kapital» i forkjøpet? Konkurransen om lederskapet har allerede begynt. Det er alt. PS Når du skriver om Bitcoin og eiendom, er det alltid forskjellige meninger. Som sådan har hver person et annet perspektiv og dype tanker. Jeg lærer også mye i prosessen. Så rundt begynnelsen av neste år planlegger jeg å gi ut en bok om temaet "Bitcoin og stablecoins" basert på mine egne bekymringer så langt. Det er et spørsmål som mange stiller. "Er Bitcoin virkelig verdt å kjøpe?" Det er vanskelig å konkludere svaret på det spørsmålet i ett stykke. Men hvis vi ser på det fra det essensielle perspektivet med penger, mennesker og tid, er min konklusjon som følger - Bitcoin er en verdifull ressurs og samtidig et eksperiment i den menneskelige sivilisasjonens historie. Utgangspunktet for Bitcoin var bevisstheten om problemet med "tillit". Etter finanskrisen i 2008 dukket Bitcoin opp i et møte om epoken da sentralbanker trykte penger ubegrenset, og legemliggjorde "en valuta der ingen vilkårlig kan øke utstedelsen og ingen kan sensurere transaksjoner." Dette er første gang i menneskehetens historie. Bitcoin endte ikke bare med programmerernes eksperimenter. På litt over et tiår har markedsverdien vokst til hundrevis av billioner won, og hundrevis av millioner mennesker over hele verden har hatt Bitcoin. Dette er et bevis på at Bitcoins filosofiske grunnlag er anerkjent som en "verdi" av utallige mennesker. Tross alt er verdi sosial konsensus. Akkurat som steinvalutaen, skjell, gull og papirpenger på Yap Island – alle ble penger fordi folk stolte på dem, tar Bitcoin nå det skrittet av tillit. Bitcoin er ikke bare en eiendel som stiger i pris. Mer grunnleggende enn det, det er mer som et eksperiment for å reversere "tidens kollaps" i det moderne samfunnet. Midt i ubegrenset pengemengde, inflasjon og kortsiktig spekulasjon, er folk besatt av mentaliteten om at "penger i fremtiden er mer ubrukelige enn de er nå". Bitcoin er et forsøk på å snu denne trenden. Med en total opplag på 21 millioner og en forutsigbar generasjonshastighet – er essensen av Bitcoin at ingen kan "undergrave verdien av tid" etter eget ønske. Det er derfor mange kaller Bitcoin en «tidsbutikk». Det er et ordtak: "Investering er en handling for å tro på fremtiden." For å tro på den fremtiden er tillit til valutaen vi bruker avgjørende. Bitcoin kombinerer teknologi med desentralisert tillit, og kaster en ny monetær filosofi ut i verden: "Stol på selve systemet, ikke det sentrale." Selvfølgelig fulgte bobler, spekulasjoner og institusjonell motstand i prosessen. Men Bitcoins hovedbudskap – «en verden der ingen har råd til å spille valuta» – Denne ideen har allerede fanget fantasien til utallige mennesker og endret noen av de økonomiske paradigmene. Nå ignorerer ikke selv store finansinstitusjoner Bitcoin. Dette i seg selv beviser meningen med dens eksistens. Selvfølgelig er ikke Bitcoin det perfekte svaret. Praktiske begrensninger eksisterer fortsatt, som volatilitet, skalerbarhet, regulatoriske problemer og gruvekonsentrasjon. Og det er fortsatt uklart om Bitcoin vil utvikle seg til en "betalingsmetode" eller forbli et "digitalt gull". Men det som er klart er at Bitcoin ikke bare er et investeringsprodukt, men det har reist grunnleggende spørsmål igjen: hva er penger, hvordan lagres tid, og er det mulig for et samfunn som tror på fremtiden? Tross alt måles ikke verdien av Bitcoin i dollar. Verdien avhenger av hvor mange som stoler på den. Og ser vi på flyten så langt, fortsetter dette nettverket av tillit å utvides. I en tid med inflasjon og usikkerhet er Bitcoin et eksperiment som bringer oss ett skritt nærmere å bli en "valuta som kan stole på fremtiden." Selv om det ikke helt erstatter tradisjonelle penger, har spørsmålet fra Bitcoin allerede begynt å endre pengeordenen i verden. Bitcoin er ikke bare en ressurs – det er et sivilisatorisk forsøk fra menneskeheten på å gjenopprette «tid og tillit» igjen. Den muligheten, den fantasien og det håpet er grunnen til at Bitcoin fortsatt er verdifullt. Jeg setter pris på det.