Ethena, förra årets mest granskade protokoll, har utmärkt sig genom att omforma stablecoins. Istället för betalningar är USDe utformat för att få varje dollar att arbeta hårdare för handlare och tjäna avkastning medan den ställs som säkerhet på större börser. Så här håller Ethena på att bli standardsäkerheten för handel med kryptoderivat. 👇 ~~ Analys av @davewardonline ~~ Den deltaneutrala maskinen Inspirerad av Bitmex medgrundare @CryptoHayes:s artikel "Dust on Crust" från 2023 är @ethena_labs:s flaggskeppsprodukt USDe, ett stablecoin designat för att generera överlägsen avkastning genom en deltaneutral strategi. Ethena innehar olika, "bluechip" kryptosäkerheter (BTC, liquid staked ETH, SOL) och tar korta positioner på dessa tillgångar med hjälp av perpetuals. Om priserna stiger kompenserar säkerhetsvinster för korta förluster; Om priserna sjunker kompenserar korta vinster för säkerhetsförluster. Detta håller USDe knuten till $1 under de flesta marknadsförhållanden, uppbackad av säkerheter till ett värde av cirka $1. Protokollet genererar avkastning från finansieringsräntor (små betalningar mellan handlare som håller terminspriserna i linje med spotpriserna), medan den likvida insatta säkerheten ger insatsbelöningar. Ethena vidarebefordrar dessa belöningar till innehavare av sUSDe (USDe måste satsas för sUSDe för att få dessa avkastningar). År 2024 gav detta en genomsnittlig avkastning på 19 % till sUSDe-innehavare, vilket vida överträffade traditionella stablecoins. En annan typ av stablecoin Trots sin framgång beter sig USDe inte alls som USDT eller USDC. Medan dessa stablecoins trivs med hastighet och ständigt byter ägare för betalningar, existerar USDe i motsats till den typiska profilen för en "framgångsrik" stablecoin. Trots att USDT bara har 18 gånger så mycket som USDe har den 1 700 gånger det årliga överföringsantalet, som Nishil Jain påpekar. Men USDe är helt enkelt annorlunda. Eftersom det måste satsas för att tjäna avkastning, är den överväldigande majoriteten av dess on-chain-aktivitet knuten till utlåning och avkastning snarare än överföringar. Av utbudet på ~13,6 miljarder dollar ligger cirka 42 % i sUSDe-insatskontraktet, ~26 % i centraliserade börser och ytterligare 10 % i avkastning eller utlåning, vilket innebär att ungefär 78 % av USDe är positionerat för att tjäna avkastning. Över hälften av själva sUSDe har lånats ut igen för ytterligare avkastning. Mer talande: under marknadskrascher behöll Ethena i genomsnitt 76,2 % av sin TVL, vilket vida översteg till och med blue-chip-utlåningsprotokoll som Aave på ~62 %, enligt @a1research__. USDe är utformat för att maximera kapitaleffektiviteten inom vårt onchain-landskap. Användare överför inte USDe för att köpa kaffe; De håller den för att tjäna avkastning och använder den som handelssäkerhet. Den perfekta handelssäkerheten Nyligen samarbetade Ethena med @binance för att tillåta att USDe används som handelssäkerhet, där användare bara behöver inneha USDe, inte satsa det, för att kvalificera sig för avkastning. Detta markerade den femte integrationen av USDe i "offchain"-handelsplatser, vilket gör det klart att Ethenas primära tillväxtstrategi håller på att bli standardsäkerheten för derivathandel, den överlägset största marknaden för handel med kryptovalutor och står för 68 % av all handel 2024. Varför skulle handlare föredra USDe framför USDT eller USDC? USDe ger oöverträffad kapitaleffektivitet. Att ställa USDe som säkerhet innebär att handlare kan: ➢ Täck handelskostnader med avkastning: den årliga avkastningen på ~10-20% kompenserar för finansieringskostnader på hävstångspositioner ➢ Bygg säkerhetsbuffertar automatiskt: avkastningsföreningar över tid, vilket ökar säkerhetsmarginalen mot likvidationer För Ethena skulle denna strategi också göra följande: ➢ Intäkter från hjälpprotokollet: varje nypräglad USDe innebär ytterligare en dollar utplacerad i Ethenas bashandel ➢ Håll kapitalet klibbigt: handlare skulle behöva stänga positioner för att ta ut sina USDe, vilket de har låg anledning att göra eftersom USDe hjälper till att kompensera finansieringsräntor och öka deras säkerheter Integrationerna talar för denna framgång. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (nu med Earn på 12 % APR och över 2 miljarder dollar i utbud), Kraken och Coinone har alla aktiverat USDe som säkerhet som fortsätter att ge avkastning. Ethenas entusiasm över Hyperliquid känns som ett naturligt nästa steg. Den regulatoriska säkringen: USDtb Medan USDe riktar sig mot derivatmarknaden, bygger Ethena också inbrytningar med TradFi genom USDtb. Med regleringar som GENIUS Act som utvecklas, som kräver fullt stöd av likvida tillgångar av hög kvalitet och begränsar avkastningens genomslag till detaljhandelsinnehavare, står USDe:s algoritmiska struktur inför potentiell motvind. Tysklands BaFin har redan begränsat USDe på grund av oro för MiCA-efterlevnad. USDtb lanserades i slutet av förra året och erbjuder ett alternativ. Med stöd av BlackRocks BUIDL, i huvudsak tokeniserade amerikanska statsobligationer, ger det den regulatoriska klarhet som institutionella aktörer kräver. Inga komplexa derivatstrategier, inga algoritmiska mekanismer, bara okomplicerad uppbackning från finansförvaltningen som uppfyller nuvarande och föreslagna regleringsstandarder. USDtb ansvarar redan för ~12,5 % av Ethenas totala stablecoin-utbud och fungerar som Ethenas bro till traditionell finansiering. Det ger riskaverta institutioner ett sätt att komma in i Ethenas ekosystem utan att röra vid den mer komplexa USDe, och positionerar Ethena för att konkurrera direkt med USDC och USDT för institutionella flöden. Istället för att satsa allt på en modell har Ethena byggt in valfrihet i sin tillväxtstrategi. USDe fångar den kryptonativa marknaden som söker avkastning och kapitaleffektivitet, medan USDtb strävar efter institutionell adoption genom regulatorisk anpassning. Det har varit ett fantastiskt år för Ethena, som har gått från ett protokoll som många var skeptiska till till en riktig DeFi-hörnsten. Med USDe har Ethena skapat det perfekta stablecoinet för kryptons interna ekonomi, en avkastningsgenererande, kapitaleffektiv säkerhet som får varje dollar att arbeta hårdare. Med USDtb har det byggt en bro till traditionell finansiering och regulatorisk acceptans. Tillsammans positionerar de Ethena för att fånga värde oavsett hur stablecoin-marknaden utvecklas. I takt med att protokollet implementerar sin avgiftsväxling och fortsätter att expandera börsintegrationer blir en sak tydlig: Ethena visar utbudet av möjligheter för vad stablecoins kan vara, produktiva tillgångar som trivs genom att fokusera på ett specifikt användningsfall. Oavsett om det sker genom innovativa derivatstrategier eller traditionell uppbackning från finansdepartementet verkar Ethena fast besluten och väl positionerad för att vinna i båda fallen.